Цінні папери - домінанта ринкових перетворень

1. Классификация ценных бумаг

На рынке ценных бумаг в качестве товара обращаются ценные бумаги. Что же такое ценная бумага? Это не обычный товар, так как у нее нет вещной формы. Это и не деньги как всеобщий эквивалент, поскольку ценная бумага не может выполнять все функции денег, в частности основную функцию денег — меры стоимости.

Так как по форме ценная бумага — это прежде всего документ, обладающий определенной ценностью и дающий конкретные права, то чаще всего используется юридическое определение ценной бумаги. Но необходимо иметь в виду, что все юридические, правовые отношения и категории субъективны. Они основываются на объективно существующих экономических отношениях и категориях, является вторичными по отношению к экономике и по сути придуманными, организованными людьми формами существования объективных явлений. Попробуем рассмотреть юридическую форму ценной бумаги и ее экономическую сущность.

Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 142) ценная бумага определяется как документ установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление которых возможно только при предъявлении данного Документа. В Кодексе отмечается, что возможно существование бездокументарной формы таких прав, если они закреплены в специальном реестре. Это положение приобретает особую значимость в современных условиях, когда в процессе компьютеризации производства все чаще бумажный бланк ценной бумаги заменяется записью в электронном реестре.

В настоящее время такая форма существования ценной бумаги является преобладающей, поскольку громадное количество Ценных бумаг, обращающихся на мировых рынках (а оно исчисляется сотнями миллионов штук), требует колоссальных дополнительных затрат на их выпуск в бумажной форме. К тому же бланки различных ценных бумаг нужно отпечатать, где-то хранить, регистрировать и перерегистрировать с одного владельца на другого и т.д. В результате рост затрат на подготовку и обращение бланков ценных бумаг стал тормозить развитие рынка, не говоря уже о том, что этот процесс требует и дополнительного времени на обслуживание. Кроме того, при спекулятивных сделках ценная бумага как таковая не нужна спекулянту, ему необходимо лишь денежное выражение разницы в ценах на нее.

Несмотря на то что в юридическом определении акцент делается на том, что это документ, существование бездокументарной формы ценной бумаги стало возможным и общепринятым, ибо главным в ней является не форма существования, а юридическое содержание. Таким содержанием ценных бумаг являются имущественные права, которые признаются и в документарной, и в бездокументарной формах. Необходимо учитывать, что имущественные права могут быть зафиксированы и другими видами документов (расписками, завещанием, платежными поручениями, накладными и пр.), и эти документы не становятся ценными бумагами. Поэтому в Гражданском кодексе РФ и ряде федеральных законов существует перечень определенных видов документов, которые признаются ценными бумагами.

Распространение ценных бумаг и постоянно присущий им процесс обращения привели к тому, что некоторые ценные бумаги стали выполнять функции денег, использоваться в виде платежного средства (чек, вексель). Это стало возможным по-! тому, что у денег и ценных бумаг есть общие черты. И те и другие не обладают собственной стоимостью, а являются лишь знаками стоимости. Они могут существовать только в двух формах: наличной (документарной) и безналичной (бездокументарной). Их выпуск и обращение осуществляются в соответствии с законами, но не желаниями отдельных субъектов рынка.

Вместе с тем деньги и ценные бумаги имеют различия. Деньги всегда выступают законным платежным средством, а ценная бумага — это имущественное право. Причем согласно закону платежное средство всегда является имущественным правом, а имущественное право далеко не всегда может быть платежным средством. Выпускать в обращение деньги имеет право только центральный банк страны, а выпуск ценных бумаг возможен любым участником рынка. Деньги всегда отражают количество созданных стоимостей в стране (товаров, в том числе золота), а ценные бумаги могут отражать любые формы существования стоимостей: помимо созданных и обращающихся товаров это функционирующий капитал, культурные ценности (книги, картины и пр.), природные ресурсы и т.д.

Все ценные бумаги различны, но каждая из них выступает одновременно как юридическая и экономическая категория. Как юридическая категория ценная бумага удостоверяет право владения ценной бумагой, закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав. Как экономическая категория денная бумага отражает рыночные отношения по поводу использования и движения заемных средств и обладает способностью к ликвидности, обращаемости, доходности. Такая двойственность находит отражение при превращении ценной бумаги в товар на рынке. В этом случае ее юридическая сущность составляет ее потребительную стоимость. Любой товар покупается ради его потребительной стоимости, ради способности удовлетворять какую-то потребность. Поэтому совокупность имущественных и неимущественных прав, которыми обладает ценная бумага, и составляет ее потребительную стоимость как товара.

Стоимость ценной бумаги — более сложная категория, и поскольку она не связана с созидательным трудом, то существует в двух формах: нарицательной стоимости и рыночной. Нарицательная стоимость — это та сумма денег, которая отражает реальный капитал, представленный ценной бумагой на стадии ее выпуска или гашения. Рыночная стоимость — это капитализированные имущественные права, заключающиеся в каждой бумаге. Ценная бумага обладает правом на доход. Он может превращаться в новые ценные бумаги или другие формы капитала, т.е. капитализируется, и рыночная цена бумаги учитывает эту капитализацию. Обычно капитализация определяется как частное от деления дохода на банковский процент.

Общие свойства и характеристики ценных бумаг не исключают их различий. По этим различиям осуществляется классификация ценных бумаг. Она позволяет определить структуру обращающихся ценных бумаг, выявить связи между ними, определить место каждой бумаги на рынке. Чаще всего используются следующие признаки классификации.

По срокам существования ценные бумаги делятся на срочные и бессрочные. Такое деление возможно только в отношении бумаг отдельного эмитента, а в принципе все ценные бумаги являются срочными, так как в силу своей природы и изменяемости не могут быть вечными. На практике к срочным бумагам относят те ценные бумаги, срок функционирования которых ограничен условиями их выпуска. Срочные бумаги условно делятся на три вида: краткосрочные (срок обращения до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5—10 лет) и долгосрочные (свыше 10 лет! В последних верхняя граница отсутствует, на практике это может быть значительно более длительный срок.

Бессрочные ценные бумаги — это те, на которые условиями выпуска не установлен срок погашения. Пока ценная бумага существует, она может приносить доход, и сроки ее гашения заранее неизвестны. Такие бумаги существуют, пока существует коммерческая организация, выпустившая их, или до тех пор, пока они не погашены. Сроки погашения определяются сложившейся конъюнктурой рынка.

На рынке существуют еще и промежуточные бумаги, которые называют отзывными. Такие бумаги выпускается как срочные, т.е. имеют установленный срок погашения, но эмитент или инвестор имеют право прекратить их существование досрочно, когда сочтут это выгодным. Процедура отзыва должна быть зафиксирована в условиях выпуска. Но действительный срок об-! ращения бумаги заранее неизвестен, и в этом смысле данная бумага является бессрочной.

По форме существования бумаги делятся на документарные (бумажные) и бездокументарные (в виде записей). Ценная бумага может существовать в той и другой формах. Исторически первой возникла бумажная форма, а появление компьютеров стимулировало возможность использования бездокументарной формы. Но такая форма должна признаваться всеми участниками рынка, поэтому необходима общерыночная система учета владельцев таких бумаг. Если количество бездокументарных ценных бумаг незначительно, затраты на создание общерыночной системы учета не покрываются, и в этом случае рациональнее пользоваться более простым и дешевым способом — выпускать документарные бумаги. В России определены ценные бумаги, которые могут выпускаться только в документарной форме: векселя, чеки, складские свидетельства, коносаменты и др. Акции и облигации могут иметь любую форму существования.

По форме выпуска различают эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Эмиссионные ценные бумаги выпускаются в обращение крупными партиями (выпусками). Каждый выпуск ре-1 гистрируется государством и каждой бумаге данного выпуска присваивается регистрационный номер. Это связано с тем, что к эмиссионным бумагам относят наиболее важные для данного рынка бумаги, как правило, акции и облигации, которые представляют функционирующий капитал. В данном случае затрагиваются интересы большого числа субъектов рынка, поэтому необходимо отслеживать движение эмиссионных бумаг, что и обеспечивает обязательная их государственная регистрация.

Регистрация может проводиться Центральным банком, если речь идет о банковских сертификатах. Особой государственной регистрации подвергаются выпуски закладных ценных бумаг, но большинство остальных бумаг не подлежат государственной регистрации. Это неэмиссионные ценные бумаги, обычно выпускаемые поштучно или небольшими партиями (вексель, чек, коносамент).

По принадлежности ценная бумага может быть на предъявителя или именной. Ценная бумага на предъявителя не фиксирует имя владельца на бланке и в реестре, т.е. ее обращение не требует никакой регистрации. Для реализации прав необходимо лишь предъявить ценную бумагу, а переход прав от одного лица к другому осуществляется простой передачей этой бумаги другому лицу. Именная ценная бумага требует обязательного указания имени владельца на бланке и регистрации.

В каждой стране существуют законы, ограничивающие выпуск ценных бумаг в именной или предъявительской форме. Так, в России практически нет акций в предъявительской форме, они все именные, а в США нет облигаций на предъявителя. Кроме того, среди именных ценных бумаг выделяются ордерные бумаги, передача прав по которым осуществляется через передаточную надпись на этой бумаге, которая называется индоссаментом.

По виду эмитента ценные бумаги подразделяются на государственные и корпоративные. Государственные ценные бумаги выпускаются государством обычно в виде облигаций. Последнее время различные виды ценных бумаг выпускают муниципальные власти, но по российскому законодательству муниципальные органы не признаются государственными. В то же время по сложившейся практике любой гражданин России воспринимает муниципальную власть как государственную, поэтому и муниципальные займы, и муниципальные облигации рассматривает как государственные ценные бумаги, хотя, если быть более точным, они иногда относятся к ценным бумагам субъектов Российской Федерации.

Корпоративные ценные бумаги выпускаются в обращение различными юридическими лицами: предприятиями, банками, инвестиционными компаниями и пр. К такому виду бумаг относятся акции, облигации, векселя и пр. Теоретически возможен выпуск ценных бумаг и отдельными физическими лицами. Это могут быть векселя, но в России такие бумаги практически отсутствуют. Поэтому, если рассматривать ситуацию с точки зрения теории по видам эмитента, возможно существование четырех видов ценных бумаг: государственных, субъектов Российской Федерации, корпоративных и частных. На практике они объединились в две большие группы: государственные (куда относятся и муниципальные бумаги) и корпоративные (частных вообще в России нет).

Операции с каждой ценной бумагой, как и вообще вся деятельность на рынке, несут в себе элементы риска. По уровню риска все ценные бумаги делятся на безрисковые и рисковые. К безрисковым относят бумаги, которые имеют минимальный для данных условий уровень риска. Риск — это неизвестная степень осуществимости прав и целей владельцев ценных бумаг. ВІ России, как и во всем мире, к безрисковым бумагам относятся только государственные краткосрочные долговые обязательства на срок до трех месяцев и в некоторых странах — казначейские векселя. Остальные ценные бумаги относят к рисковым. Но так как степень риска различна, эта группа подразделяется на три подгруппы. Низкорисковые бумаги — это те, степень риска вложений в которые выше, чем вложений в государственные ценные безрисковые бумаги, но ниже, чем средний риск, существующий в данный момент на рынке ценных бумаг. Рисковые бумаги по степени риска соответствуют среднему риску на рынке, а высокорисковые превышают этот средний уровень.

По национальной принадлежности все обращающиеся ценные бумаги делятся на национальные и иностранные. Национальные ценные бумаги выпускаются национальными эмитентами, а иностранные — зарубежными. На российском рыке обращаются только российские ценные бумаги, но ценные бумаги российских компаний (как правило, крупных, известных компаний) могут обращаться и на рынках других государств.

По отражаемым экономическим отношениям все бумаги делятся на две части: долевые и долговые. Долевые бумаги отражают отношения собственности и в совокупности представляют капитал эмитента. К ним относятся прежде всего акции и ценные бумаги паевого типа. Они подтверждают права владельца на часть имущества фирмы, если она будет ликвидирована, дают право на получение части прибыли от функционирующего капитала и на получение информации. Долговые бумаги отражает кредитные отношения, отношения кредитора и заемщика. v ним относятся прежде всего облигации. Долговые бумаги гарантируют определенный процент и выкуп, т.е. возвращение полной стоимости в установленный срок. Иногда в отдельную труппу выделяют доверительные ценные бумаги, которые удостоверяют передачу капитала в доверительное управление.

Все ценные бумаги покупаются и обращаются с одной целью — приобретение дополнительного дохода. С точки зрения источника дохода все ценные бумаги делятся на доходные и бездоходные. Доходные ценные бумаги предполагают, что возможность дохода заложена в самом эмиссионном соглашении и доход выплачивается эмитентом бумаг. В этом случае ценные бумаги подразделяются на процентные и дисконтные. К процентным бумагам относятся те, доход которым определяется самим эмитентом. Он может выплачиваться в разных формах: в форме дивиденда, если это акции (в таком случае его размер неизвестен заранее), или в форме процента, который определяется при эмиссии ценных бумаг. Дисконтные бумаги — это ценные бумаги, по которым владелец получает доход в виде дисконта, т.е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой, по которой она приобретается. Этот вид дохода предполагает его единовременное получение в момент погашения ценной бумаги.

Бездоходная ценная бумага выпускается не в целях увеличения капитала, чаще всего она служит платежным средством, поэтому по своей сути она не должна приносить доход. Но такая бумага может обращаться на рынке, а следовательно, иметь рыночную цену, которая в отдельных случаях может отличаться от цены представляемого бумагой товара. Если это разница носит положительный характер, то доход возможен.

Доход в виде разницы цен возможен и для доходных, и для бездоходных бумаг. Для бездоходных это единственно возможный доход, а доходные имеют две формы дохода: выплачиваемого эмитентом и от обращения на рынке за счет разницы цен.

По возможностям обращения на рынке и целям такого обращения различают инвестиционные (фондовые) и неинвестиционные (торговые) ценные бумаги. Инвестиционная ценная бумага подтверждает вложение денег в качестве капитала, приносящего инвестору желаемый доход. К таким бумагам относятся все доходные ценные бумаги. Они обращаются на рынке, и именно поэтому, когда говорят о рынке ценных бумаг, имеют в виду прежде всего рынок инвестиционных, доходных бумаг. Таким бумагами являются акции и облигации. Но это не означает, что форма их существования уже определяет их как инвестиционные бумаги. Если акция имеет дивидендный доход ниже уровня инфляции в стране, то она не может обращаться на рынке, ее никто не будет покупать, поскольку она не может служить ис^ точником увеличения капитала ее владельца. Следовательно, она не может называться инвестиционной ценной бумагой. Не может считаться инвестиционной ценной бумагой и та бумага, рыночная цена которой постоянно снижается. При отнесении ценной бумаги к инвестиционным главным критерием выступает не форма ценной бумаги, а ее роль на рынке ценных бумаг, т.е. может или не может она служить источником увеличения вложенного в нее капитала.

Неинвестиционные ценные бумаги не приносят своим владельцам инвестиционного дохода, так как практически не обращаются на рынке ценных бумаг. Они обычно обслуживают расчеты на товарных рынках. Речь идет о чеках, складских свидетельствах и коносаментах.

Различают ценные бумаги и в зависимости от обозначенного на них номинала. С этой точки зрения бывают номинированные и неноминированные бумаги. Номинированные ценные бумаги имеют обозначенную номинальную стоимость (номинал) в денежном выражении. Номинал определяется или как сумма, которую эмитент обязан вернуть в момент гашения долговой ценной бумаги, или как часть реального капитала, оплаченного инвестором, если речь идет о долевой ценной бумаге.

В России все инвестиционные ценные бумаги должны иметь обозначенный номинал, кроме паевых ценных бумаг и ипотечных сертификатов участия. В отдельных странах разрешается выпуск акций без указанного номинала. Связано это с тем, что эмитент выплачивает налоги с суммы, обозначенной номиналом в денежном выражении, и чтобы освободить его от уплаты налогов и создать дополнительный стимул развития производства, привлечь в него новые средства, номинал не обозначается на акции. Это не означает, что номинала нет вообще, просто он обозначается не в денежном выражении, а в относительной доле. Если каждая акция составляет тысячную или миллионную долю совокупного капитала в 100 млн руб., то ее номинал будет соответственно 100 тыс. руб. или 100 руб. Естественно, что при изменении совокупного капитала номинальная стоимость каждой акции будет изменяться в том же направлении.

Неноминированные ценные бумаги не имеют номинальной стоимости. К таким бумагам относятся прежде всего паевые ценные бумаги. Их номинал определить практически невозможно, так как он колеблется от пая к паю и ни в денежном выражении, ни в относительной форме его нельзя зафиксировать.

Классифицируются ценные бумаги и по другим признакам, в частности по сфере обращения: на денежном краткосрочном рынке или на рынке капиталов (долгосрочном). На первом рынке обращаются ценные бумаги со сроком обращения от одного дня до одного года. Это коммерческие, банковские и казначейские векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и пр. Задача такого рынка — обеспечить непрерывность платежного и денежного оборота. На рынке капиталов обращаются среднесрочные ценные бумаги (до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет) и бессрочные фондовые ценности, которые не имеют конечного срока погашения (акции и бессрочные облигации).

Можно разделить ценные бумаги в зависимости от возможности обращения на рыночные и нерыночные. Рыночные ценные бумаги могут свободно продаваться и покупаться на вторичном рынке, нерыночные ценные бумаги не имеют вторичного обращения. По условиям выпуска они должны быть выкуплены только самим эмитентом. Некоторые бумаги, в частности акции закрытых акционерных обществ, имеют ограниченные возможности обращения, их относят к нерыночным бумагам.

По роли и месту на рынке ценных бумаг все бумаги делятся на основные (акции и облигации), вспомогательные (чеки, векселя, сертификаты и пр.) и производные (варранты, опционы, финансовые фьючерсы и др.).

Из всех ценных бумаг самой старой бумагой является вексель. Он дал возможность развитию кредитных отношений, и прежде всего коммерческого кредита. С развитием рыночных отношений и форм кредита появились банки, которые породили новую форму ценных бумаг — чеки. Становление рынка ценных бумаг связано с существованием государственных ценных бумаг, но бурное его развитие началось с появлением корпоративных бумаг — акций, облигаций и др. Все эти бумаги являются гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц. Их существование и движение служат наиболее эффективным способом мобилизации ресурсов для развития производства. Они активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения, а их цены на рынке ценных бумаг являются показателем состояния отдельных сфер национального хозяйства и общей экономической и политической обстановки.

Множественность функций, выполняемых ценными бумагами, предопределяет множество их видов и форм существования.

2. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги являются основой существования сегодняшнего рынка ценных бумаг и важнейшим инструментом государственного регулирования экономики. Посредством этих бумаг государство воздействует на денежное обращение, управляет объемом денежной массой. Они используются для покрытия дефицитов бюджетов различных уровней, позволяя решать комплекс социальных проблем. Благодаря этим бумагам осуществляется совершенствование структуры национального хозяйства, развиваются необходимые для его функционирования отрасли, ускоряется научно-технический прогресс.

Практика развития ценных бумаг в мировой экономике позволяет выделить определенные виды государственных ценных бумаг, которые могут существовать во всех странах, но в каждой стране они несут присущие ей национальные особенности. К числу общих государственных ценных бумаг относятся следующие.

Казначейские векселя — краткосрочные государственные обязательства действующие, как правило, в пределах года. Они обычно продаются по цене ниже номинала, а погашаются па номиналу, т.е. являются дисконтными бумагами.

Среднесрочные казначейские векселя — казначейские обязательства, имеющие срок погашения от года до пяти лет. Их до-і ход — фиксированный процент.

Долгосрочные казначейские обязательства действуют свыше пяти лет и обеспечивают процентный доход по купонам. После истечения срока обязательства или погашаются денежным эквивалентом, или собственнику дается право рефинансировать эту сумму в другие ценные бумаги. В отдельных случаях государство имеет право погасить выданные обязательства досрочно.

Государственная облигация — это ценная бумага, выпускаемая государством и подтверждающая договор государственного займа. По сути это форма существования государственного долга. Физические и юридические лица выступают в этих отношеяцях кредиторами государства, которое обязуется через определенный срок вернуть стоимость, обозначенную на ценной бумаге, и обеспечить кредитору доход в виде процента или дисконта.

В России рынок государственных ценных бумаг начал функционировать в 1993 г. Была проведена необходимая подготовительная работа: разработан пакет документов, определяющих все правовые отношения между участниками рынка, осуществлены размещение и погашение облигаций, проведены вторичные торги. Все меры были разработаны с учетом положения Закона о государственном внутреннем долге Российской Федерации, согласно которому внутренним долгом страны являются долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении Правительства РФ активами.

Первой ценной бумагой, появившейся на этом рынке, стали государственные краткосрочные облигации (ГКО). Их эмитентом стало Министерство финансов РФ, а генеральным агентом — Центральный банк РФ. Основной целью их выпуска было финансирование дефицита государственного бюджета. ГКО выпускались в документарной форме (но с обязательным учетом владельцев на бездокументарной основе) со сроком обращения 3, 6, 12 месяцев. Банк России проводит размещение, обслуживание и погашение облигаций. Все операции с этими бумагами были сосредоточены на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Облигации размещались на первичных аукционах, с дисконтом. Дата проведения аукциона, предельный объем выпуска, место и время объявлялись ЦБ РФ не позднее чем за 7 календарных дней. В аукционе участвовали коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, получившие соответствующие полномочия от Банка России.

Вся организация этого рынка осуществлялась Центральным банком, что фактически превратило его в дилера и позволило проводить свою политику на этом рынке. Правда, он не стремился извлекать прибыль от операций на рынке, так как главной оставалась задача получить средства для финансирования дефицита госбюджета, а ее можно было решить, только поддерживая на достаточно высоком уровне привлекательность этих ценных бумаг для инвесторов.

ГКО стали первой и эффективной ценной бумагой, привлекшей инвесторов на рынок ценных бумаг.

Использованная литература:
Николаева И. П. Рынок ценных бумаг.